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美國SaaS企業系列研究——PTC:工業設計軟件先驅

      PTC(Parametric Technology Corporation,參數技術公司)成立于1985年5月,總部位于美國波士頓市郊,是一家國際性的軟件服務公司,是工業級產品開發軟件平臺(CAD/CAM/CAE/PLM)的提供商。公司軟件產品主要面向于工程技術集團公司研發部門或其他技術公司,用于輔助研發創新業務,管理研發業務整體過程和交付物。
 
      公司已發展成為在30個國家擁有6000名員工的跨國軟件公司,打造的軟件生態擁有30萬開發人員。
 
      公司于1988年推出面向市場的第一款參數化計算機輔助設計軟件(CAD)Pro/ENGINEER,1998年推出面向市場第一款基于網絡的產品生命周期管理(PLM)軟件,近年來公司繼續往物聯網(IoT)與增強現實(AR)進行拓展。過去三十年,PTC不斷發布計算機輔助設計 (CAD)、產品生命周期管理 (PLM)、應用程序生命周期管理 (ALM)、供應鏈管理 (SCM)和服務生命周期管理 (SLM)等應用和解決方案,與工業設備、汽車、高科技和電子、航空航天和國防、零售、消費品以及醫療設備等行業的企業不斷合作,實現從概念到工程設計,一直到交付和服務過程中設計效率以及快速適應市場變化能力的提升。
 
      其代表產品Creo(由Pro/ENGINEER等整合得到)、Windchill PLM在全球擁有眾多用戶。Pro/ENGINEER率先為制造業帶來了基于特征、參數化、全相關的實體建模技術,Windchill 在在產品數據管理、產品生命周期管理(PLM)、協同設計領域具有品牌優勢,現在投入物聯網管理信息系統方向,并購主流物聯網信息平臺ThingWorx。
 
      公司營收按照事業群分為兩類,物聯網(IoT)事業群提供工業物聯網解決方案與AR技術,解決方案事業群提供CAD設計軟件、PLM(產品生命周期管理)和SLM(服務周期管理),按公司營收模式則可劃分為:軟件許可證銷售、訂閱、售后支持、專業服務。
 
       借助SaaS轉型
 
      公司在2015年開始對所用產品收費模式進行更新,從永久許可證購買模式逐步向訂閱模式遷移,按照公司計劃,從2018年1月1日起北美和歐洲將率先只接受訂閱模式,從2019年1月1日起全球范圍只接受訂閱模式(除少量例外)。此外,公司一方面把產品銷售從許可證模式改為訂閱模式外,一方面推出新的售后服務項目,幫助現有客戶把售后支持合約轉化為訂閱合約。
 
      對于客戶來說,相比許可證購買模式,訂閱模式具有如下優點:1)版本即時更新,不間斷維護,實時安全補丁升級;2)實時進行軟件訂閱的變更,只訂閱需要使用的部分;3)按自己所需使用電子教程(eLearning);4)獲得有資質認證的工程師進行遠程桌面輔助(eSupport);5)更及時的故障處理,更有效使用。
 
      此外,訂閱模式與云端的結合,可以選擇部署在云端以減少公司的IT支出。
 
      對于公司來說,在訂閱付費模式下,客戶周期性付費以使用軟件、獲取售后支持、使用云服務以及讓公司管理應用,營收的確認將均勻分攤到整個周期,而不是像永久許可證購買模式僅在購買時刻產生。大量客戶轉向了訂閱模式,使得許可證模式收入下滑,同時售后支持營收也下滑,因為售后支持只統計了許可證模式,而在訂閱模式下,售后支持會作為整體服務一部分被包含在里面,不會單列。
 
      PLM作為支撐整個產品開發、應用到終止生命周期,貫穿各個部門信息數據的系統平臺,天然具有適合云端,可實時更新、自由擴展、隨訂隨用的特性,因而PLM整個行業面向SaaS轉型勢在必行,依據業界權威CIMdata調研發現,95%的云端PLM及潛在用戶計劃在未來24個月內進行購買,72%的用戶計劃在計劃在未來13個月內進行購買。
 
      而作為行業重要玩家的PTC在面向云端轉型后,整體PLM訂購金額也在2016年9月到2017年9月之間實現了翻倍。
 
      轉型后營收柳暗花明
 
      從公司過去5年營收整體看,2015年公司開始進行付費模式的轉型,從一次性付費購買轉移為持續性購買營收(Recurring Revenue),轉型長期看有助于平滑公司營收波動并帶來更長遠的現金流,但短期會因為需要獲得客戶認可及會計處理上營收確認分攤到整個周期帶來營收水平換擋,而在外部,由于美元的強勢地位也帶來匯兌損失,例如2015財年營收整體下滑8%,但如果使用年初固定匯率,營收整體不變。
 
 
      近期營收逐漸回升。公司季度營收具有較強的季度效應,每財年第三季度均為營收高點,用同比變化剔除季度效應來看,公司近兩年營收持續回升,從2015Q4的同比下降14.8%的3.13億美元企穩回升到2018Q3同比上升8.1%的3.15億美元,公司營收已基本恢復商業模式轉型前營收水平,同時保持同比8+%的高增長趨勢。
 
      公司發債及更新辦公樓帶來凈利潤下滑。從2016財年開始,公司凈利潤換擋下滑,僅保持盈虧平衡狀態,直到2017Q4逐步回升。一方面由于公司發債,公司在2016年5月以6%利率發債5億美元以償還周期性貸款,但由于利率更高每年會多支付2千萬美元利息;另一方面由于公司更新辦公場所,僅2016Q1就帶來3700萬美元支出,直到2017年上半年結束。
 
      公司毛利率維持穩定。從年度和季度數據看,公司毛利率在2015年轉型之后依然保持穩定,2016年短期下滑后,在2018年恢復至73%左右。
 
      在公司轉型階段,美股市場主要關注的EV/EBITDA估值在公司業績2016年低點達到最高,為111.4x,而后隨著業績轉好,估值中樞逐漸下滑,目前為65x~70x。從P/S看,公司估值持續上升,從2015Q1的3.2x上升到2018Q3的8.3x。
 
       從PSG看,公司P/S估值與營收同比增長率具有明顯正相關關系,增長率變化可以解釋85%的估值變化水平
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